粤有钱医药外包领域的估值建模逻辑第一季第九集利润率, 到底怎么预估

方法二：外部分析师预期——这里选取180天内10家预测机构对药明康德在2019年-2021年的预测增速，分别为：25.73%、25.71%、25.76%。外部分析师给出的增速比我们给出的增速略高一点，但基本上处于同一水平。

至此，收入拆解和预测部分，已经做完。但这其实只是估值建模万里长征的第一步，接下来，还必须仔细研究——利润表该如何重构？每年的利润，到底该怎么预估？

预测净利润首先要预测EBITDA，我们将EBITDA率的预测拆分为三大块：成本、管理费用（含研发）、销售费用。注意，上述三部分的计算口径均剔除折旧、摊销。

先来看成本——主营业务成本包括直接人工、原材料成本及间接费用。历史毛利率来看（2014年-2018年分别为42.80%、41.18%、46.14%、46.71%、44.50%），考虑到其2015年剥离了大分子业务，因此，其毛利率在2016年出现明显提升。而剥离该业务后，其成本占比基本稳定。

对比国内同行来看，其毛利率基本处于行业平均水平。

因此，我们合理假设，取近三年平均毛利率45.78%。

再来看管理费用——其管理费用主要包括人员费、差旅费等、我们将其研发费用也一并计算到管理费用中。从历史管理费用占收入的比重来看（2014年-2018年分别为15.63%、18.90%、15.79%、15.07%、14.58%），其中，2015年管理费用较高，主要原因是当年私有化发生的股份支付费用较高。

对比国内同行来看，其管理费用率与国内同行相比处于较低水平，主要是由于药明康德营收规模较大，规模效应较强，因此，管理费用率较低